有色金屬2023年度策略：黃金長?；騿?，銅鋁靜待復蘇

　　貴金屬：加息頂點在望，金價或開啟新一輪牛市。黃金作為貴金屬，兼具商品和金融屬性。復盤歷史價格來看，金價與實際利率走勢總是呈負相關的關系，數次加息的頂點往往也是黃金牛市的起點。11月美國CPI增速低于市場預期，加息頂點在望；且美國長短債利率倒掛加劇，美國和歐盟GDP表現均走弱，海外衰退預期加劇，加息邊際有望放緩。疊加地緣政治因素，我們認為黃金價格有望開啟新一輪的牛市。

　　鉬：能源與高端制造核心材料，景氣上行價值重估：國外礦企由于礦山品位下降、疫情擾動等原因，產量逐年下滑，預計21-25年減產近9%。雖然我國的吉林天池鉬業、陜西九龍、西藏巨龍等礦企均有擴產計劃，但難以彌補海外減產和下游風電、油氣管線、火電鋼管以及含鉬不銹鋼需求增長帶來的供需缺口。預計供需缺口持續拉大，2025年供需缺口達5.6萬噸。

　　電解鋁：關注供需向好下的成本讓利?！叭Ъ睂Φ禺a行業松綁，保交樓下地產后周期品種-電解鋁有望充分受益。供給端產能逼近天花版：電解鋁供給側改革開始于 2017 年，2018 年頒布的《關于電解鋁企業通過兼并重組等方式實施產能置換有關事項的通知》逐步確立了電4168萬解鋁行業的產能天花板為 4500 萬噸；截止2023年1月，我國電解鋁建成產能為4423萬噸，未來增量有限；有效產能為4029萬噸。動力煤價格下行，疊加電解鋁供需向好，我們認為電解鋁盈利有望回升。

　　銅：靜待復蘇。供給端：長期來看，銅礦企業長期資本開支不足，銅礦供給增量減少，供給曲線逐漸陡峭。需求端：2023 年海外需求或將走弱，但國內需求受疫情防控政策調整和房地產利好政策影響，預計明年將迎來較大反彈，同時新興領域需求依然保持較快速的增長。

　　投資建議與優質個股。在美聯儲加息見頂，我國疫情防控政策轉向以及房地產政策松綁；1）首推黃金概念，推薦赤峰黃金(行情600988,診股)，建議關注山東黃金(行情600547,診股)、招金礦業和銀泰黃金(行情000975,診股)。2）電解鋁：業績穩健的標的，建議關注神火股份(行情000933,診股)、云鋁股份(行情000807,診股)和天山鋁業(行情002532,診股)。3）銅：礦產銅自供比例高且具備高成長性的標的，建議關注紫金礦業(行情601899,診股)、洛陽鉬業(行情603993,診股)和銅陵有色(行情000630,診股)。4）小金屬&新材料：部分供需格局優異的品種和新材料個股，推薦【金鉬股份(601958)、股吧】(行情601958,診股)、浩通科技(行情301026,診股)、望變電氣(行情603191,診股)、廣大特材(行情688186,診股)、中鋼天源(行情002057,診股)等。

　　風險提示：美國流動性變化；地產需求不及預期；供給超預期；產業政策變動風險。